Reflexões sobre o EBITDA

EBITDA e normalização de resultado: entendendo e aplicando em processos de fusões e aquisições

Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation & Amortization ou Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização (EBITDA)

Conciliação:
Lucro Líquido (Net Income)
(+) Impostos* = Imposto de Renda (IRPJ) e Contribuição Social (CSLL)
(=) Lucro Antes de Impostos (EBT)
(+) Juros** = Juros Pagos / (-) Juros Recebidos
(=) Lucro Antes de Juros e Impostos (EBIT)
(+) Depreciação e Amortização
(=)Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização (EBITDA)

*Impostos sobre o ganho de capital (no Brasil IRPJ e CSLL).
**Juros incorridos sobre capital de terceiros e juros recebidos sobre aplicações financeiras (caixa excedente).

Importância e Utilização da Métrica:

O EBITDA é uma métrica importante e difundida no mercado por apresentar a geração operacional de caixa bruta de uma empresa sem a influência de fatores como o perfil de alavancagem financeira (ou seja, volume de dívidas deduzidas do caixa mantido na empresa), o nível de tributos sobre o ganho de capital (no Brasil o IRPJ e a CSLL) e os gastos com depreciação e amortização. Isso permite uma comparabilidade mais adequada de empresas distintas e desse modo é muito comum como métrica de referência em processo de M&A (fusão e aquisição).

É inclusive bastante usual que múltiplos de EBITDA sejam estabelecidos como referência para o preço de aquisição, ainda que a análise econômico e financeira do comprador seja mais complexa e considere, para a realidade operacional pós aquisição da empresa, outros elementos financeiros não presentes no cálculo do EBITDA, como os investimentos em ativo imobilizado e capital de giro necessários para a empresa.

Obs: deve-se tomar muito cuidado para não se confundir EBITDA com geração de caixa líquida, que é inferior ao mesmo e é uma das métricas determinantes no processo de determinação de valor intrínseco da empresa, juntamente com a expectativa de crescimento e o risco do negócio.

Normalização do Resultado:

Quando o EBITDA é utilizado como referência de análise e formação de preço em um processo de M&A, ele é utilizado diante do conceito denominado EBITDA normalizado. O mesmo vale para qualquer outra métrica de resultado que venha a ser usada pelo comprador na definição de uma oferta vinculada ao resultado histórico da empresa.

O conceito de normalização de resultado é importante para que se tenha em mãos referências adequadas da capacidade de geração de resultado operacional da empresa em condições normais de operação, como as projetadas para após uma possível transação.

Desse modo, eventos não operacionais, orientados do ponto de vista tributário ou não recorrentes provavelmente caracterizam ajustes, conforme listagens ilustrativas a seguir.

Acréscimo de despesas comum ao processo de normalização (piora do resultado):
– Vendas específicas e não usuais a natureza do negócio;
– Aplicação de política contábil de forma inconsistente com resultante de ganho;
– Gastos capitalizados (ativados) ao invés de despesados;
– Transações com parte relacionadas que geraram ganhos indevidos para a atividade;
– Transações não registradas na contabilidade por qualquer motivo;
– Reversões inadequadas de provisões;
– Remuneração abaixo do padrão de mercado ou distorcida por conta de distribuição de dividendos e juros sobre capital próprio.

Decréscimo de despesas comum ao processo de normalização (melhora do resultado):
– Despesas pessoais/não relacionadas com o negócio/excesso de remuneração;
– Aplicação de política contábil de forma inconsistente com resultante de perda;
– Gastos com implantação de sistemas;
– Gastos extraordinários com advogados ou processos;
– Transações com parte relacionadas que geraram perdas indevidos para a atividade;
– Gastos com reestruturação;
– Provisões em excesso;
– Despesas lançadas para reduzir IRPJ e CSLL que deveriam ter sido ativadas.

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